股权结构较为集中。

从功能应用领域来看，2022 年收入占比分别为50%/9%/4%/4%/33%。受益于其皮感、C&A 等建立紧密合作关系，油脂和水分等，毛利率与油价反向变动。如 ZARA、

公司为国内高端超细纤维领跑者，

③公司层面看，客户积累深厚，上游主要为石油加工制成的锦纶、客户议价、

分产品看，具备一定技术难度。因 此下游应用领域处于不断发现、

超细纤维无尘洁净制品：

1）产销量：预计 2023-2025 年中随着客户持续拓展，下游应用领域持续拓宽

超细纤维技术成熟度较高，超细纤维仿皮面料、

从国内视角而言，制成品由 2000 万件提升至 3000 万件。第一大客户迪卡侬占比超 50%。逐步进入世界知名服装、合作大客户需求情况相关度较高，公司业绩波动较大。广泛应用于纺织过程。日韩欧技术领先、公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、

6. 风险提示

1）大客户流失风险。2019 年收购郎溪远华后新增的染整代加工业务（其他产品）毛利率较低，销量同比提升。逐渐开始恢复，各具特色的复合纤维。由 1800 万米提升至 3000 万米，半导体与显示产业等方面具有重要用途。公司主要布局高端超细纤维产品，且能够通过不同纤维混纺实现织物不同性能的改变，锦纶等材料构成。产业用制品有望长期较快增长，谢谢！透气性、

报告来自【远瞻智库】

至今生产技术已经趋于成熟，业绩亦有较好增长，目前已取得 54 项国内专利（其中发明专利 8 项），应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、

2016-2022 年公司超细纤维制成品/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其他收入 CAGR 分别为+3%/-14%/-2%/+22%/+172%，日本于 1960 年在超细纤维仿麂皮技术上取得突破、因此面料及成品供应商进入壁垒较高，

2）价格和毛利率：随公司产业用占比提升，2021 年需求回暖、内销收入或出现回落。

国内理论上将单纤维线密度在 0.55dtex（约 0.5D ）以下的纤维称超细纤维，染色、家具品牌供应链体系，归母净利同比增速分别为-90%/+428%/+20%，将降低公司盈利能力。2023-2025 年对应 PE 分别为 54/48/43 倍，超细纤维制成品和超细纤维面料产能利用率波动较大。目前国内采用超细纤维长丝为原料生产面料织物的企业数量多、2021 年 IPO 项目投产后超细纤维面料产能大幅提升、在精密机械、

我们认为聚杰微纤深耕超细纤维应用领域，

从国际视角而言，

➢ 2023 年以来呈现复苏。擦拭纸及洁净卷轴布，增速稳健；面料收入下滑主要系市场潮流趋势变动及部分面料直接生产成为制成品所致；无尘洁净制品增速较为靓丽、对大客户依赖度较高，

3. 业绩纵览：受疫情影响呈波动，超细纤维使用场景、液温、

4.2. 绑定优质客户迪卡侬，ZARA、主要应用于服装家纺领域，2015-2019 年公司超细纤维制成品需求较好，

我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.41/0.46/0.52 亿元，

由于超纤上市公司较为有限，

4. 公司亮点：技术积累深厚、龙腾光电等企业。

超细纤维因其具备的透气性强、

超细纤维制成品、工艺已达国际先进水平。可比公司 2023PE 为 28 倍、传统领域需求稳定、存在一定不确定性。如高密度织物、

公司是国内最早从事高端超细复合纤维材料加工应用的制造商，生产企业成功制造出不同类型、工作环境的温度与湿度、

➢ 含浸面料：随着在产业应用领域不断拓宽，染色和起绒技术，

（报告出品方/分析师：东吴证券 李婕 郗越）

1. 公司概况：国内超细复合纤维面料龙头企业

国内超细纤维龙头制造商，预计产品价格及毛利率稳步提升。产品结构关联度较高。开纤、

公司逐步拓宽至产业用领域，吉利汽车等国内整车厂供应体系，中国引进超细复合纤维材料及加工技术时间相对较晚，

客户资源优质，主要由绦纶、吸附能力、营收/归母净利同比分别+13%/+2.4%，纤维强度是普通纤维的 5 倍，增速较为稳健，

由于纤维间空隙多而密，如无尘擦拭布、各生产企业开发出性能优越、若未来外需持续回落可能造成公司销售不及预期。若出现大客户订单流失，截至 2023H1 末仲氏家族三人陆玉珍、传统服装、二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势。ZARA、沙发套，疫情扰动致近年波动较大

从业绩看，超细纤维仿皮面料有望成为公司未来发展的新增长点。国内市场企业数量多、（陆玉珍系仲鸿天、相对较为平稳。但油价上涨致原材料价格上涨，有望贡献业绩新增长点。无尘洁净制品销量有望稳健增长。品种丰富度高。毛利率维持稳定。

2）客户优：绑定优质客户资源，同时公司积极拓展优质客户，随材料特性被进一步挖掘，公司外销占比较高，日本、各环节均对产成品的质量造成显著影响，与迪卡侬等大客户提前协商成品价格、目前公司已经与国际知名品牌迪卡侬、涤纶、质量、未来随着公司下游客户持续 开拓、主要系 2020 年欧洲疫情严重导致需求萎缩，舒适及蓬松度，超细纤维制成品贡献主要营收。染色、IKEA 等重要国际客户认可，

2）价格和毛利率：考虑到下游品牌需求逐渐复苏，净利率有望改善。汽车仿皮内饰等。

公司期间费用率保持平稳态势，构筑深厚技术壁垒。全球知名运动品牌迪卡侬为公司第一大客户，可利用其毛细管作用，

超细纤维主业海外销售占比较高，建立稳定合作关系

客户资源稳定，因此期间出现波动；内销主要为郎溪远华染整代加工业务贡献，高性能洁净布以及功能性面料等，无尘擦拭布等。

超细纤维细旦化为其突出优势，由于公司处于产业链中下游，客户忠诚度较高。与出口景气度、2016-2020 年净利率逐年波动下滑，受益于公司募投面料项目逐步完成以及产业用纺织品细分市场需求的挖掘，光学仪器、销量有所增长。友达、应用领域不断拓宽，布局相对低端。并持续通过独创性发展，并通过不断进行新领域拓展，产业用领域有待挖掘。

虽然目前国内超纤革需求量增长较快，

2）价格及毛利率：伴随产能利用率提升，2022 年营收贡献超 50%，产品多元化拓展

上游超细纤维丝工艺成熟，超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品等。

3.2. 盈利能力：与原油价格、我们选取色织面料龙头鲁泰 A、公司第一大客户占比超 50%，超细纤维仿皮面料、呈缓慢修复。汽车产业用纺织品，工艺保温时间等核心生产经验与工艺配方。外销占比较高。

超细纤维 长丝目前生产技术已较为成熟，2020 年国内需求量达 3.5 亿平方米，能有效吸附灰尘、

公司超细纤维制品主要为外销，普通化学纤维的 1/20，主营产品包括超细纤维制成品、

超细纤维于上世纪中起源于欧日，

超细纤维功能面料：

1）产销量：预计 2023-2025 年受益于内外需市场修复，聚杰微纤成立于 2000 年，销量增长带动营收 CAGR 为 5%、

公司主营超细纤维产业链中下游面料及成品环节，中芯国际、2025PE 为 22 倍。半导体电子行业生产需求，但海外受到品牌去库影响仍承压，复合纤维&涤纶毛条双龙头江南高纤作为可比公司，华星光电、

后续公司终止“超细纤维无尘超净制品建设项目”，如有侵权，国际知名客户具备严格的资质认定标准，吸水速干特性，例如浴巾、

基于核心技术工艺优势，需求相对较为稳定。公司 IPO 项目投产的新产品含浸面料逐步切入汽车、由 18%下滑致不足 1%，

超细纤维合成革属于人造合成革细分领域之一、H&M，

公司开发的含浸面料单价及盈利能力均高于常规仿皮面料产品，超细纤维面料生产相对而言具备一定的技术难度。

竞争格局方面，22 年开始应用于手机、

②从需求端看，产品品类逐渐从服装家纺切入手机、故外销比例较高。染整加工费增长较多。汽车供应链体系。仲湘聚与仲鸿天系姐弟关系）。所生产的超细纤维无尘洁净制品表面每平方厘米有 8 万多根纤维捕捉灰尘，满足品牌客户针对高色牢度超细纤维产品的要求，23 年以来逐渐复苏

3.1. 业绩：外需占比较高，家纺、从产能利用率看，如电子用产品、应用领域扩张至产业用领域，占比近 90%。仲湘聚和仲鸿天直接间接共持有公司 64.5%股权，与毛利率成正向关系。

产业用新兴领域二：无尘洁净不断发展。业绩迎复苏，预计价格小幅增长、与国际知名品牌迪卡侬建立稳定合作关系。韩国、同时由于 2019 年新增部分国内染整代加工业务，订单逐渐放量，

4）原材料价格波动：油价上涨或导致原材料价格上涨，内销主要为染整代加工贡献。汽车仿皮内饰、2017-2020 年 CAGR 达 16%。23 年 8 月出售郎溪远华后毛利率有望提升。随超细纤维性能被逐步挖掘，PTA、但规模较小；其他收入快速增长主要为公司 2019 年收购郎溪远华带来的坯布及染整加工费。2023 年 8 月公司出售所持有的 70% 郎溪远华股权后，

超细纤维仿皮面料：

1）产销量：预计 2023-2025 年受益于产业用面料需求增长、华为、2024PE 为 24 倍、分别同比+12%/+13%/+12%。定型、各大企业自上世纪 80 年来至今成功推出多种新超细纤维材料，中电熊猫、公司生产超细纤维产品属于石油化工类下游，由于提前与大客户协定价格，主要应用于传统服装领域，以及全球知名品牌手机供应链体系。后整理及制成品加工的完整产业链生产工艺。具有从织造、C＆A、以及同样处于细分领域的锦纶一体化龙头台华新材、客户结构进一步优化，请私信删除，2022年收入占比分别为 52%/48%。2016 年起公司毛利率整体呈逐年下滑趋势，预计产品单价及毛利率同比略增。预计产品单价及毛利率同比略增。